WSJ 2013年或将成为中国股市的下跌之年(图)

2013年1月4日星期五

上证综合指数今年的强劲收尾提高了人们对中国股市在2013年表现的期望。一系列较为理想的经济数据以及人们对中国新一届领导层将更加具有改革思想所抱的希望支撑了市场人气。

不过，许多在2012年拖累中国股市表现的因素在2013年依然会存在。

虽然中国领导层中出现了新面孔，但中国经济依然面临着那些老问题。

一个重要问题是中国经济增长的可持续性──中国金融市场毕竟表现不佳，自此次全球金融危机开始以来，这一市场下跌了60%以上。

中国金融市场2013年会有不同于以往的表现吗？令人担心的是，2013有可能不是一个否极泰来的年份，而是一个算总账的年份，届时大量多年积累起来的重大结构性经济问题都将集中爆发。

分析人士警告说，目前看来这种危险性是很高的。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)在其策略展望报告中说，如果中国新领导层在处理各种各样的结构性问题方面没能切中要害，2013年有可能成为中国股市的投降之年。

虽然由习近平领导的中国新一届政府目前仍处于与市场的蜜月期，但投资者将希望有更多证据显示，中国经济确实在向好的方向发展，而且政府的改革努力也是真诚的。

美银美林认为，中国的一些重大结构性问题最近几个月实际上出现了恶化。这些问题包括金融市场不稳定、经济增长对房地产销售和地方政府投资的过度依赖等。

凯投宏观(Capital Economics)指出，中国经济数据最近之所以转好，主要是受重工业形势好转的推动，而这种好转是与基础设施支出相关联的。

对投资者来说，这几乎不能给他们以安慰。他们目前正在寻找相关证据，以期从中看出中国正在着手解决它几年前开始大规模增加支出后出现的结构性失衡问题。

中国的房地产市场在2013年有可能对经济构成更大的风险。自2010年以来，中共政府一直在采取抑制措施以试图给中国的房地产热降温。中国近年来的房地产开发热潮在全球范围内都属于规模最大的。

虽然外界普遍认为中国房地产市场出现了有调控的降温，但有一些迹象显示中国房地产市场有可能陷入糟糕境地。

香港《南华早报》(South China Morning Post)上周报道说，浙江省温州市的房价迄今已经从2010年时的高点下跌了60%。

外界担心的是，房地产业放缓影响的远远不止开发商和业主。土地出让速度放缓切断了地方政府的主要资金来源。去年收入危机的局面所以能够避免是因为有关方面允许银行对各类市政借款人所借贷款进行展期。

然而，这削弱了银行的资产负债表。接近年底的一个明显趋势是四大国有银行放慢了贷款速度。

美国银行担心的另外一个问题是金融稳定性。近几周来，随着外界再次对银行理财产品健康状况感到担忧，金融稳定性问题再次浮出水面。外界关注的银行理财产品规模达人民币七万亿元（约合1.12万亿美元）。

上周中国建设银行股份有限公司(China Construction Bank Corp.)表示，旗下一款理财产品净值跌幅超过30%，该行正在调查投资者对此进行的投诉。就在上个月末，华夏银行上海一家分支机构在某理财产品到期后无法兑付。

如果理财产品问题升级，那么有关部门则面临一个困境。一方面，对这些理财产品的投资人进行救助可能引发道德风险。而另一方面，如果大量投资人对理财产品进行挤兑，那么则存在更广泛的系统性风险。

与此同时，政府似乎也没有多少余地打开支出的“水龙头”以应对意外的经济冲击。

渣打银行(Standard Chartered Bank)说，去年中国经济的整体杠杆率增加了15个百分点，达到国内生产总值(GDP)的205%。

渣打银行说，中资银行的不良贷款和企业应收账款在2012年开始上升，这在2013年可能成为更严重的问题。

让决策者进一步承受压力的是出口正在下降，长期以来出口是中国经济的一个重要支柱。

渣打银行指出，过去一年实际经济增速出现了止不住的下滑态势，特别是在制造业。

导致下滑的原因不仅仅是出口市场疲软，还因为工厂搬到成本较低的地区等结构性因素。

这看起来不仅仅是暂时性的低迷。同时整个2012年外商直接投资一直呈下降趋势。

中国曾经高达两位数的出口增速已不复存在，同时贸易盈余只增不减的日子也已经结束。

2012年二季度中国录得贸易逆差可以说是一个预警。由此造成的一个后果是，有关部门再也无法依靠循环利用贸易顺差继续扩大货币供应量。

中国新一代领导人在2013年面临一些严峻的挑战。那些押注中国股市复苏的投资者最好等到有证据表明新一届政府开始着手处理这些问题之后再出手。否则那些长期以来总是亏损的A股投资者可能只好认输。

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