自我循环的牛市：疯狂的杠杆基金与A股

2014年12月6日星期六

自我循环的牛市：疯狂的杠杆基金与A股

本周四A股再度暴涨，沪深两市涨幅双双超4%，创纪录的出现近80只杠杆基金(分级B基金)涨停，本已是近期市场热门的杠杆基金已呈现疯狂状态，与股票牛市互相推动，形成了“自我实现”的牛市。

疯狂的杠杆基金

具体品种看，周四涨停的既有受益有色资源股大涨的信诚800有色B、招商商品B、鹏华资源B等周期杠杆基金，又有近期已经持续大涨的招商券商B、鹏华非银行B、银河进取、银华300B等品种，更有前期滞涨的成长风格杠杆基金如富国创业板B、申万中小板B、诺安进取、易基进取、鹏华信息B、申万军工B、富国军工B、富国互联网B和申万环保B。涨停品种的全面开花也显示出资金对杠杆基金的追捧达到了新高潮。

共有40只分级基金整体溢价率超过10%，其中招商300高贝塔分级整体溢价高达30%，在所有分级基金中最高，这为套利资金带来了巨大的套利空间。银华300分级整体溢价也接近30%，同样远超2%的正常水平。鹏华地产分级、国金300分级、泰信400分级等整体溢价也都超过20%。

从2007年分级基金问世开始，就一直受到投资者广泛关注。分级基金的价格市场波动强，经常在几个交易日内爆发性的上涨百分之几十，也可能一周内下跌20%。

牛市中，杠杆基金无疑是疯狂的。今年以来，二级市场上多只杠杆基金收益率已经翻倍，其中鹏华非银行B基金上涨幅度达到了422.07%，超越了其他任何一只公募基金、阳光私募基金的业绩增幅。

杠杆基金如何与股市互相激励形成牛市？

目前A股中对于多头资金有一个很好的逼空策略，就是用少量的钱把所有权重行业的分级B基金全部抬高，形成较大的溢价，这样就推倒了套利的多米诺骨牌。以上文中招商300高贝塔B溢价30%的水平算，在溢价不变的情况下这一套利操作可以快速低风险获得近15%的收益。

此时大量的中性策略资金入市（这种中性策略资金恰恰是保险资金之类的大资金），以资产净值的价格申购母基金并拆分出B基金在二级市场上卖出套利，而申购母基金的操作带来资金大量流入，然后该基金被动做多正股，于是标的股上涨的情况下更加推高B基金，于是新的循环开始了。

这一操作可以形成一个以少胜多的策略，相当于整个市场给自己加杠杆，把所有中立的资金带入多头阵营。于是，分级基金B先于行业股票涨停的局面屡屡出现，而越是下午濒临收市，越是出现大量不计成本买入指数权重股票的大额买盘。

不知道是标的指数上涨吸引来申购资金，还是申购资金拉高了标的指数，甚至原本的套利资金看到B基金溢价越来越高干脆也不卖出B了，不断申购拆分，同时又拉高标的指数上涨，形成互相推高的循环......

高溢价不断刺激资金套利行动，不少高溢价分级基金子份额本周份额爆发式增长。深交所公布的信息显示，本周前三个交易日，共有13只杠杆基金份额增幅超过30%，特别是有4只基金三天份额翻番，溢价最高的招商300高贝塔B份额从上周五的271万份猛增到昨日的2240万份，增幅高达7.27倍，份额增长最快。鹏华地产B三天份额增幅也达到3.26倍，招商券商B和鹏华信息B份额增长1.88倍和1.06倍。其他高溢价品种也都呈现持续的份额大幅增长。

在套利资金的打压下，前期涨幅巨大的招商300高贝塔B昨日放量下跌2.16%，全天成交4061.9万元，环比放大2.21倍，意味着经过4个交易日的等待，数千万资金于当日成功完成套利，获得丰厚套利收益。逼近上折的信诚800金融B昨日也下跌3.37%，该基金近期同样涌入大量套利资金。不过到了本周四这两个B基金继续恢复涨势，前者大涨6.7%，后者封住涨停。

什么是杠杆基金

国内的杠杆基金也就是所谓的B基金，属于分级基金的杠杆份额(又叫进取份额)。分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。

它的主要特点是将基金产品分为两类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金通常分为低风险收益端（约定收益份额）子基金和高风险收益端（杠杆份额）子基金两类份额。其中B通过支付给A一定的融资成本获得杠杆属性。

以某分级基金产品X(X称为母基金)为例，分为A份额(约定收益份额)和B份额(杠杆份额)，A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。

当X的整体净值下跌时，B份额的净值优先下跌;相对应的，当X的整体净值上升时，B份额的净值也将相对于A份额优先上升。A份额一般可以优先获得分配基准收益， B份额最大化补偿优先份额的本金及基准收益，B份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆。它拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权。

因为存在杠杆，B基金的涨跌同股市存在非常紧密的关系，而且是成倍放大。比如股市上升1%，进取类份额净值可能上升2%，同样，股市下跌1%，进取类份额净值也会下跌2%。

华泰证券在最近的报告中，指出B基金的杠杆会在一个确定区间内变动，以净值杠杆为例，大多数产品的变动范围约在1.5~5倍之间，对应下折阀值为B份额等于0.25元、上折阀值为母基金等于1.50元。

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