中国的钱去了哪里？(组图)

2013年5月4日星期六

免翻墙直连本站:http://tiny.cc/meyarw來源：華爾街見聞

在信貸猛增的同時，中國的經濟增長卻在放緩，市場上的錢去了哪裡？

WSJ的Tom Orlik認為，中國最新的經濟增長數據令人沮喪。滙豐公布的中國4月份PMI指數從3月份的51.6降至50.4，只稍微高出50這一增長和緊縮的分界線。4月上海螺紋鋼期貨價格下跌了7.6%，逐漸接近金融危機時低谷的水平。

奇怪的是，即使中國信貸增長加速，中國的經濟卻在放緩。在第一季度，中國的金融系統向市場注入了6.2萬億人民幣（1萬億美元），環比上漲了58%。增長乏力的經濟和激增的信貸之間的脫節讓人感到困惑。

顯然，中國的企業正在儘快完成他們的借貸。中國第一季度存款總額也上升到6.2萬億元，同比上漲64%。伯恩斯坦研究公司（ Bernstein Research）的中國銀行分析師Michael Werner稱，由於中國企業預期今年晚些時候中國將對影子銀行加強監管，所以他們提前貸款，並把這些資金存入銀行。

信貸數據也有一些重複計算，比如，如果企業將他們的借款投入企業債券市場，這將在政府統計中計算兩次——一次作為貸款，一次作為債券銷售。這很難量化。但是如果信貸循環比過去更普遍，那麼新貸款將沒有它看起來的那麼巨大。

並非所有的信息都是可靠的。據搜房網的數據，中國房屋價格正再次加速上漲，4月份中國全國房屋價格環比上漲了5.3%，比3月份的3.9%增幅更大。在廣州和深圳，二手房交易價格上漲超過22%。這顯示一些新增信貸正讓房價泡沫再次膨脹，而中國政府過去三年來一直試圖去除這些泡沫。

中國快速的信貸增長令人擔憂，但並不像前面數據顯示的那麼大。如果資金存在銀行待用，那麼今年接下來的時間內新增信貸可能放緩。

UBS的中國經濟學家汪濤預計，2012年末，中國政府債務對GDP佔比約為55%，總債務對GDP佔比約為210%。（中國官方的政府債務對GDP佔比只有15%，純粹是政府債券，但是這忽略了許多國有企業、地方債務和資產管理公司的債務。）

無論如何，210%與其他可靠的預計大致相符。汪濤認為這一數據本身並不會引起驚慌。與發到國家相比可能看起來有些高，但是比新興市場和亞洲國家則沒那麼誇張，這些國家往往有高儲蓄率，這些儲蓄反過來為信貸提供資金。

雖然債務對GDP佔比的意義還有爭論，也無法衡量這一數據在什麼水平就是個大問題，但是這些觀點值得思考。

有許多原因可以讓我們對此不必擔心：這只是簡單的經濟增長落後於信貸增長，一些信貸或許被重複計算。

“公平地來說，我們認為信貸增長對經濟增長有滯後效應，鑒於截止目前強勁的信貸增長，今年二三季度的建設投資將大幅增長。”

雖然汪濤不認為債務危機迫在眉睫，但是她相信我們有理由擔心最近債務對GDP佔比的快速增長。

“有充足的證據表明，財務困境是信貸增長不起作用的另一個原因。一些地方政府和企業沒有足夠的現金支付他們已有債務的利息，不得不借新債還舊債。同時，由於地方政府稅收收入疲軟、賣地收入減少，並需要推動投資和GDP從一個高水平上繼續增長，合理的解決方案就是借更多的債。”

野村證券的張智威也在關注這一問題，他認為：

“我們認為第一季度大部分的新增的信貸都沒有進入實體經濟，我們可以提供兩個證據，一是，我們收集了2012年發行的370個最大的城市建設債務的公共信息，我們發現其中至少20%的資金被用來還債。許多基礎建設投資項目還沒有盈利，因此，地方政府的融資工具不得不借新債還舊債。”

“另一個證據是，根據第一財經日報的報道，發改委在3月末發布了一條政策，要求為保障房建設籌集的資金不得用作其他用途。我們相信，這一政策頒布主要是由於出現了許多資金被挪用的案例。”

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